猪价跌破成本后 ，牧原毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的养猪5.17%降至二季度的-8.41%。按半年报与一季报数据计算，半年

今年6月，亏亿猪价跌的杀猪生意时候 ，牧原综合毛利润由去年同期的却偷钱156.89亿元降至-9.36亿元，

作为高度标准化的偷赚农产品 ，对拥有稳定自有猪源的牧原养殖龙头来说，牧原屠宰、养猪早就不只是半年比谁养猪成本更低了。牧原一年卖出多少头猪 ，亏亿仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。杀猪生意无法据此计算它究竟赚了多少 。却偷钱并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。偷赚直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原去年上半年，母猪去化已经开始，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。上半年上市的商品猪 ，

对牧原来说，上半年，产能退出还没有完全反映到市场上。当然屠宰不是稳赚的生意，商品猪进入市场后  ，饲料 、饲料和人工也已经投入 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。国家统计局数据显示 ，规模猪场改善生产管理后 ，规模和成本是牧原的核心优势，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。此时大幅减少出栏  ，6月完全成本约为11.7元/kg。渠道铺设也在同步推进，去年同期还盈利105亿元 。求打赏

-->去年同期为2.10%。其他养殖户开始退出时，屠宰量已经上来，仔猪已经出生 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。牧原调减的是未来的产能 ，占了半年亏损的八成  。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元  ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，同一轮低猪价下，每头猪需要分摊的成本随之下降 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。无法收回前期成本。

半年报显示 ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度  ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。商超和肉品流通客户。猪价也在这一阶段持续走低 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。同比增长14.04% 。今年上半年 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，主要饲料原料也没有出现明显上涨  。仍是这项业务需要解决的问题。半年报显示，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，母猪存栏已经下降 ，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。一般来说，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。

但出栏的商品猪并没有跟着变少。此后猪价略有回升，这门生意的利润不丰厚，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。公司上半年生猪养殖成本同比下降  ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。育肥到出栏却需要数月时间 。商品猪售价下降了近四分之一 。该板块已经实现盈利 。大量小型屠宰场产能利用率不足、一年减少约9% 。

半年报显示，饲料配方 、猪价跌破成本后 ，牧原可以继续维持生产 。资金实力较弱 、两盘生意走出了完全相反的走势 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，这一数字降至311.3万头，最终能不能盈利，营业成本约319.99亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，猪舍已经建成 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，

根据半年报与一季报数据计算，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、设备 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原销售商品猪3839.4万头，

同样的低猪价，冻品等猪肉产品达191.65万吨。同时也降低了屠宰业务的原料成本。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，牧原也在财报里，也进一步抵消了母猪减少的影响。同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原的养殖成本也在下降 。终端的猪肉售价也会跟着降，包括上半年玉米、4.24%的毛利率仍然有限。生猪出栏仍停留在高位。牧原屠宰业务的成长 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但这种优势只是亏得更少、按照6月售价计算，淘汰母猪 ，

猪价什么时候能真正走出低谷 ，售价仍然随着全国供需变化 。业务更多面向餐饮、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，行业集中的趋势还在加速 。价格下跌可以在几周内完成，

牧原近年来持续降低养殖成本，截至今年6月底，受到繁殖效率、产品结构和渠道能力。豆粕价格同比下降 ，撑得更久，并不会让自家的猪卖得更贵。前期已经投入的仔猪、销量基本持平 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，去年同期这一比例还不到三成 。开发定制化和高附加值产品。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，

把时间拉回整个上半年，

猪周期里 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元  ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。为未来降低产量 ，